【券商聚焦】建银国际削平安好医生目标价24%至24.10港元 维持“跑赢大市”评级
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建银国际发研报指，平安好医生(01833)2022年下半年销售额同比下降5.2%（环比增长17.8%）至33亿元（人民币，下同），逊该行预期的35亿元。下半年，健康服务销售额同比下降24.9%至19亿元，较该行预测的14.7%同比跌幅更大，主因疫情导致的健康体检数量异常低下所带来的低线下执行率。由于线下销售团队在疫情期间无法有效工作，22年下半年的GPM为27.3%，与去年同期持平。尽管如此，公司仍能够控制运营费用，因下半年OPM（经营利润率）仅缩减了7.1%，而上半年则下降了16.3%。非GAAP的净亏损为4.59亿元，好于该行预期的7.27亿元。
管理层透露，其业务战略集中在金融（F端）和商业（B端）客户，并提供较低的ASP套餐。公司称B端客户的强劲增长，22财年新增企业客户458家，全年共新增客户978家。预计这一趋势将继续下去，并预测医疗服务将成为公司未来几年的增长动力，带动23-25财年的三年销售复合增长率达22.5%。
随着ARPU值的提高，利润率逐渐改善，在线健康商城的贡献减少，该行预测公司将在25财年实现盈利。维持预测基本保持不变，但将23/24财年的非GAAP净利润率从-13.4%/9.4%上调至-6.3%/2.2%。将目标市盈率从4.5倍降至3.0倍，与互联网医疗行业的平均水平一致，目标价从31.70港元下调24%至24.10港元。维持“跑赢大市”评级。
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